• 萬聯證券IPO:四大主營業務乏善可陳 利潤下滑趨勢難改

    公司 > | Time Weekly - 2019-07-12 16:35:22 來源:時代商學院
  • 時代商學院研究員 陽霞?

    2019年6月21日,萬聯證券股份有限公司(以下簡稱“萬聯證券”)向證監會遞交首次公開發行股票招股說明書,擬公開發行股票不超過198475萬股。如果萬聯證券成功登陸A股,將成為廣州第二家上市券商。然而在證券行業日益低迷的大背景下,我們認為萬聯證券的市場競爭力嚴重不足,未來發展空間十分有限。?

    主營業務隱患重重

    招股說明書顯示,萬聯證券的主營業務有四大板塊,分別為經紀業務、信用業務、投行業務以及資管業務,但這四大業務板塊均表現不佳,面臨巨大挑戰。

    首先,萬聯證券的凈傭金費率低于平均水平,按理應該頗具市場競爭力,但在過去三年中,萬聯證券的經紀業務收入卻呈現出負增長。

    2016-2018年萬聯證券證券經紀業務營業收入分別為57619.48萬元、45961.58 萬元和 34061.36 萬元,占公司營業收入的50.99%、41.73%和30.70%,屬于公司核心業務。平均凈傭金費率分別為0.3634‰、0.3169‰和0.2985‰,而市場凈傭金費率分別為0.3786‰、0.3349‰和0.3096‰。時代商學院統計發現,萬聯證券2016-2018年源于經紀業務的收入復合增長率為-23.11%,這說明在客戶交易成本較低的情況下,萬聯證券依然沒有獲得競爭優勢。

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    圖表1:2016-2018年萬聯證券信用業務資產減值損失金額?數據來源:萬聯證券招股書?

    其次,萬聯證券信用業務也乏善可陳。不僅信用業務客戶大幅減少,而且信用業務減值損失大幅上升。

    2016-2018年,萬聯證券信用業務(包含融資融券、證券回購交易等)實現收入分別為20360.08萬元、24790.69萬元和23777.06 萬元,占總營業收入的比例分別為18.02%、22.51%和21.43%,2018年該類業務營業收入同比下滑4.09%。而據萬聯證券招股書數據顯示,公司融資融券開戶數從2016年的1900戶降到2018年的804戶,復合增長率為-34.95%;2016-2018年歸屬公司信用業務的資產減值損失分別為518.22萬元、772.18萬元和7661.54萬元(如圖表1),復合增長率高達284.50%。也就說,在剔除萬聯證券2018年歸屬信用業務的減值損失后,信用業務實際收入僅為16115.52萬元。

    再次,從萬聯證券投行業務來看,股票與債券主承銷成交金額雙降,新三板掛牌服務數急劇下滑。

    2016-2018年,萬聯證券投資銀行業務收入分別為18538.60萬元、10101.94萬元和10545.95萬元,占營業收入的比重分別為16.40%、9.17%和9.51%,復合增長率為-24.58%。時代商學院統計發現,萬聯證券股票主承銷金額從2016年的2.11億元下降到2018年的0元;債券主承銷金額從2016年的153億元下降到2018年的78.3億元,復合增長率為-30.13%。主承銷金額的斷崖式下滑使得公司源于股票和債券承銷的凈收入雙雙明顯降低,近3年復合增長率分別為-49.90%和-29.71%。此外,公司新三板掛牌服務項目由2016年的43個下降到2018年的4個,說明萬聯證券除了對大型有意上市或發債企業的吸引力在逐年下滑,公司中小型企業客戶資源的開拓也毫無進展。

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    ? 圖表2:2016-2018年萬聯證券受托管理資金規模?數據來源:萬聯證券招股書 ?

    最后,萬聯證券資管業務也出現大幅下滑,不僅資產管理規模連年下降,而且定向資管業務凈收入增長存疑。

    萬聯證券2016-2018年受托管理資金規模分別2009.50 億元、1583.23 億元和525.75 億元(如圖表2),復合增長率為-48.85%;公司資產管理業務手續費及傭金凈收入分別為5509.03 萬元、10907.73萬元和 9774.86萬元,占公司營業收入的比重分別為4.87%、9.90%和8.81%。時代商學院統計發現,萬聯證券2016-2018年定向資管資金規模分別為1966.84億元、1527.19億元和438.29億元,復合增長率為-52.79%;但是公司源于定向資管業務的凈收入卻由2016年的4171.06億元上升到2018年的6370.13億元,復合增長率為23.58%。為何定向資管資金規模大幅降低,萬聯證券定向資管業務凈收入卻不減反增,而且是20%以上的復合高增長?對這種業績異常情況,萬聯證券并未給出解釋。這或與該公司提高了資管的手續和傭金費用率有關,但即便如此,隨著資管規模不斷下滑,萬聯證券資管業務已經不容樂觀。

    業績下滑之勢不可逆

    目前看來,萬聯證券四大主營業務并不具備較強的市場競爭力。相反,在證券交易市場前景不明朗、券商行業同質化競爭愈演愈烈、行業集中度不斷提升的情況下,萬聯證券業績下滑之勢難以阻擋。

    證券交易市場前景不明,萬聯證券抗風險能力弱。2016-2018 年,A 股市場日均成交金額分別為0.52萬億元、0.46萬億元和0.37萬億元,復合增長率為-15.65%;日均融資融券余額分別為 0.90萬億元、0.94萬億元和 0.91萬億元,上下來回波動無上漲趨勢;股權融資金額復合增長率為-24.24%,債券融資金額增長率逐年下滑。金融體系去杠桿背景下,政府針對券商資管、定增以及并購重組等多項業務,相繼出臺監管政策,使得證券市場活躍度持續降低。我們認為萬聯證券這類中小券商除自身產品競爭力不足外,對系統性風險(也稱“市場風險”)的抵抗能力也很弱,現階段看證券市場交易并無明顯好轉之勢,萬聯證券主營的經紀、信用以及投行業務都將受到很大的負面影響。

    券商行業業務模式相對傳統,導致同業同質化競爭愈發激烈。截至 2018 年年末,我國共有131家證券公司。2016 -2018 年,傳統業務即證券經紀、證券自營、投資銀行在營業收入中的占比有縮小的趨勢,但仍維持在 60%以上。隨著各證券公司線上線下營業平臺的擴張,傳統業務的同質化競爭日趨激烈,近3年我國證券行業凈利率連年下滑。時代商學院統計發現,萬聯證券凈利率由26.61%下降到22.92%,降幅3.69個百分點,而像中大型券商中信證券的凈利率由27.67%下降到26.53%,降幅1.14個百分點。由此可見,萬聯證券在面臨激烈的市場環境時,公司盈利能力不僅低于行業平均水平,且波動幅度更大。與其他券商相比,萬聯證券并無明顯創新類產品,如果公司未來產品競爭力沒有得到提升,盈利水平將進一步下滑。

    行業呈現集中化趨勢,萬聯證券本就很低的市場份額難以保住。2016-2018 年,證券行業總營業收入分別為3279.94億元、3113.28億元和2662.87億元,以營業收入計的我國前十大證券公司所占總市場份額分別為48.94%、49.12%和 49.39%(來源:中國證券業協會),市場集中度逐年上升。而時代商學院統計發現,近3年萬聯證券的平均市場占有率約為0.36%;以資產量排名行業47名,以營業收入額排名行業59名,均處行業低位。證券行業作為資本密集型行業,中大型券商通過發行上市、兼并收購等方式提升資本實力,以擴大現有業務規模或進入新的業務領域,形成競爭優勢,爭取更多客戶資源,當市場不斷聚集在少數龍頭企業手中時,萬聯證券這類中小券商在沒有獨特競爭力優勢的情況下,市場份額將不斷被搶占。

“中央調劑制度做了表率,從3%上升到3.5%,就是讓地方有思想準備,逐級上調是趨勢。”

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